Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) dường như sắp kết thúc chu kỳ cắt giảm lãi suất, khi phần lớn các nhà phân tích và nhà đầu tư kỳ vọng không có thay đổi về lãi suất tại cuộc họp ngày 18/12/2025 và chỉ có một khả năng rất nhỏ cho một đợt cắt giảm thêm một phần tư điểm phần trăm vào năm 2026.
Ảnh minh họa (Nguồn: Internet)
ECB đã bắt đầu nới lỏng chính sách vào tháng 6/2024 và tính đến nay đã thực hiện tổng cộng tám lần cắt giảm lãi suất, đưa lãi suất tiền gửi từ 4,00% xuống còn 2,00%. Kể từ ngày 11/6/2025, ba mức lãi suất chính sách chủ chốt là: Lãi suất tiền gửi: 2,00%; lãi suất tái cấp vốn: 2,15%; lãi suất cho vay cận biên: 2,40%.
Thị trường kỳ vọng đợt cắt giảm lãi suất bao nhiêu nữa từ ECB?
Thị trường tiền tệ đang định giá mức lãi suất ngầm định là 1,852% vào cuối năm 2026, về cơ bản, không đổi so với mức của ngày 21/11/2015. Điều này có nghĩa là thị trường không kỳ vọng một đợt cắt giảm lãi suất 0,25 điểm phần trăm nào thêm.
Nhận định này phù hợp với thông điệp từ ECB rằng lạm phát đã được kiểm soát. Lạm phát Khu vực đồng Euro đạt 2,1% trong tháng 10/2025 và các chỉ số cốt lõi vẫn phù hợp với mục tiêu 2% trung hạn của ECB.
Ông Oliver Eichmann - Chuyên gia tài chính cấp cao của DWS Group (một công ty quản lý tài sản lớn của Đức) nhấn mạnh, ECB nhận thấy họ đang "ở một vị trí tốt", không có áp lực cấp bách phải hành động và do đó, triển vọng lãi suất được giữ nguyên.
Dù ổn định giá cả là mục tiêu chính thức duy nhất của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB), vấn đề tăng trưởng giờ đây lại khiến mọi thứ thêm phức tạp. Nhận xét về điều này, ông Michael Field - Chiến lược gia Thị trường châu Âu tại Morningstar, cho biết: "ECB dự báo tăng trưởng GDP năm 2026 sẽ yếu hơn năm 2025, trong khi lạm phát được kỳ vọng sẽ giảm mạnh xuống chỉ còn 1,7% vào năm sau". "Tuy nhiên, một khi lạm phát được dự báo sẽ thấp hơn mức kỳ vọng và tốc độ tăng trưởng chậm lại, ECB hoàn toàn có cơ sở để tiếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ. Nhận định này cũng phù hợp với dự báo từ giới chuyên môn, theo đó, một số nhà kinh tế kỳ vọng ECB sẽ hạ lãi suất thêm 0,5% trong năm tới".
Ông Carsten Brzeski - Chuyên gia Kinh tế trưởng tại ING cảnh báo rằng, các rủi ro như tác động chậm trễ của thuế quan Mỹ, đồng Euro tăng giá, bất ổn chính trị Pháp và gói kích thích tài khóa Đức được triển khai chậm chạp, có thể dẫn đến một hoặc hai lần cắt giảm lãi suất nữa. Ông Carsten Brzeski nói thêm: "Trong mọi trường hợp, ngay cả khi ECB có vẻ hài lòng với những thành tích hiện tại hơn trước, các dự báo nhân sự vào tháng 12/2025 sẽ có vai trò then chốt và vẫn có thể làm gián đoạn vị thế thuận lợi của họ.
Thậm chí, DZ Bank (Đức) kỳ vọng một động thái tức thì, dự báo lãi suất sẽ được cắt giảm 0,25 điểm vào tháng 12/2025 và không có thêm hành động nào trong năm 2026, khi lạm phát giảm xuống 1,9%.
Ngược lại, Goldman Sachs kỳ vọng ECB sẽ duy trì lãi suất tiền gửi ở mức 2% cho đến hết năm 2026, trừ khi lạm phát giảm mạnh. Trong triển vọng đầu tư năm 2026 của mình, đại diện Ngân hàng này nhận định: "Chúng tôi kỳ vọng ECB sẽ duy trì mức lãi suất 2%, dựa trên việc lạm phát đã đạt mục tiêu và sự mở rộng tài khóa từ Đức, dù chúng tôi không loại trừ khả năng lãi suất sẽ được cắt giảm trở lại nếu lạm phát bắt đầu giảm nhẹ".
Liệu ECB có tăng lãi suất vào năm 2026?
Một số ít ý kiến cảnh báo rằng động thái tiếp theo của ECB trên thực tế có thể là một đợt tăng lãi suất. Thống đốc Ngân hàng Trung ương Áo, Martin Kocher nhận thấy "khả năng ngang nhau" cho một lần cắt giảm hoặc tăng lãi suất trong động thái sắp tới của ECB.
Thành viên Ban Giám đốc Điều hành ECB, bà Isabel Schnabel cảnh báo rủi ro lạm phát trong khu vực đồng Euro đã chuyển hướng tăng, khi nền kinh tế lấy lại đà tăng trưởng và các chính phủ đẩy mạnh chi tiêu quân sự và cơ sở hạ tầng. Bà kỳ vọng một nền kinh tế đang phục hồi, khoảng cách sản lượng thu hẹp và một xung lực tài khóa đáng kể, và kết luận rằng rủi ro lạm phát hiện nay đang "nghiêng hướng tăng nhẹ".
Trong một nghiên cứu của Deutsche Bank cũng chia sẻ quan điểm này: "Chúng tôi cho rằng khả năng lần tăng lãi suất đầu tiên 25 điểm cơ bản có thể diễn ra ngay từ cuối năm 2026, một phần là do áp lực lạm phát tiềm tàng từ chính sách tài khóa mở rộng của Đức và các điểm nghẽn cấu trúc trên thị trường lao động".
Lạm phát dự kiến thấp hơn mục tiêu, nhưng rủi ro ở cả hai phía
Tuy nhiên, kịch bản cơ sở của ECB là lạm phát sẽ xuống thấp hơn mục tiêu. Dự báo mới nhất cho thấy lạm phát sẽ ổn định ở mức 2,1% vào năm 2025 và giảm xuống dưới mục tiêu, ở mức 1,7% trong năm 2026. Lạm phát cơ bản (loại trừ giá năng lượng và thực phẩm) được kỳ vọng ở mức 2,4% vào năm 2025; 1,9% vào năm 2026 và 1,8% vào năm 2027. Hầu hết các chỉ số hướng tới tương lai (forward-looking) đều ủng hộ xu hướng giảm lạm phát này, với tốc độ tăng trưởng tiền lương đang chậm lại, năng suất lao động được cải thiện nhờ số hóa và AI, cùng với việc lạm phát năng lượng và thực phẩm giảm nhẹ. Xu hướng tiền tệ có thể củng cố thêm diễn biến này khi Đô la Mỹ suy yếu có thể đẩy lạm phát trong khu vực đồng Euro xuống dưới mục tiêu.
Chuyên gia Eichmann từ DWS kỳ vọng lạm phát năm nay là 2,1% và 2,0% vào năm 2026, ông cho rằng, về cơ bản, ECB đang đạt được mục tiêu của mình.
Nhưng cảnh báo của bà Schnabel cho thấy rủi ro lạm phát vẫn nghiêng về chiều hướng tăng. Do đó, con số dự báo lạm phát đầu tiên cho năm 2028 mà ECB công bố vào tháng 12 sẽ có vai trò quan trọng đối với quyết định chính sách sắp tới.
Triển vọng tăng trưởng Khu vực đồng Euro năm 2026
Nhìn chung, tăng trưởng được dự báo sẽ chỉ ở mức khiêm tốn, dù các nhà phân tích kỳ vọng một sự cải thiện nhẹ vào năm 2026 nhờ tác động từ gói kích thích tài khóa của Đức. Dự báo vào tháng 6/2025 của ECB kỳ vọng GDP thực tế sẽ tăng lần lượt 0,9% vào năm 2025; 1,1% vào năm 2026 và 1,3% vào năm 2027. DWS cũng dự báo mức tăng trưởng khoảng 1,1% trong năm 2026.
Bên cạnh đó, tác động đầy đủ của các đợt cắt giảm lãi suất từ ECB vẫn đang trong giai đoạn phát huy hiệu ứng. Ông Bastian Freitag, Giám đốc mảng thu nhập cố định tại Đức của Rothschild và Co Wealth Management, cho biết: "Chúng ta không nên đánh giá thấp độ trễ chính sách của ECB. Tác động dần dần của lãi suất thấp hơn hiện đang bắt đầu lộ diện. Điều này giúp chúng tôi lạc quan một cách thận trọng về triển vọng tăng trưởng".
NT